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（一）：營(yíng)收增長(zhǎng)？毛利率下降？現(xiàn)金流改善？

摘要：2016年上半年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，我國(guó)建筑業(yè)正從“野蠻增長(zhǎng)”向“理性繁榮”發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整、利益格局深刻變化，各裝飾公司均順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展，加快了轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐，營(yíng)業(yè)收入增速有所改善。

    裝飾行業(yè)增速提升，傳統(tǒng)裝飾業(yè)務(wù)改善。裝飾行業(yè)龍頭企業(yè)中，大部分公司2016年上半年?duì)I業(yè)收入和營(yíng)收增速都較去年同期有所上升。其中，金螳螂、瑞和股份、寶鷹股份、東易日盛以及全筑股份近三年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)。老牌裝飾公司包括金螳螂、亞廈股份、廣田股份、瑞和股份以及江河集團(tuán)的毛利率較去年同期均不同程度的下降，且毛利增速均小于收入增速。除了金螳螂、瑞和股份、寶鷹股份、東易日盛、江河集團(tuán)、神州長(zhǎng)城和建藝集團(tuán)外，其他裝飾公司2016年上半年同比去年同期的凈利率均有所降低。

    2016年上半年大部分裝飾公司現(xiàn)金流狀況較去年同期有所好轉(zhuǎn)。金螳螂、亞廈股份、廣田集團(tuán)三大龍頭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額較去年同期大幅改善。而洪濤股份、寶鷹股份、全筑股份、弘高創(chuàng)意、神州長(zhǎng)城和奇信股份現(xiàn)金流狀況較過(guò)往有所下滑，主要是由于新業(yè)務(wù)的展開(kāi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金投入較大所致，現(xiàn)金流承壓明顯。鑒于建筑裝飾類(lèi)企業(yè)回款存在季節(jié)性效應(yīng)，下半年是主要回款季以及各公司開(kāi)展的新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)將逐步兌現(xiàn)，2016年三季度各公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將進(jìn)一步改善。
    1、裝飾行業(yè)增速提升，傳統(tǒng)裝飾業(yè)務(wù)改善
    2016年上半年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，我國(guó)建筑業(yè)正從“野蠻增長(zhǎng)”向“理性繁榮”發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整、利益格局深刻變化，各裝飾公司均順應(yīng)時(shí)代的發(fā)展，加快了轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐，營(yíng)業(yè)收入增速有所改善。從最近三年的半年報(bào)來(lái)看，除了近兩年來(lái)新上市的神州長(zhǎng)城、奇信股份和建藝集團(tuán)外，裝飾行業(yè)龍頭企業(yè)中，大部分公司2016年上半年?duì)I業(yè)收入和營(yíng)收增速都較去年同期有所上升。其中，金螳螂、瑞和股份、寶鷹股份、東易日盛以及全筑股份近三年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)；廣田股份因?yàn)檎?ldquo;去庫(kù)存”等宏觀政策的逐步推進(jìn)以及公司營(yíng)銷(xiāo)改革和營(yíng)銷(xiāo)力度的加強(qiáng)，公司訂單同比有所增加，使得公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.98%。而亞廈股份近三年來(lái)1-6月份的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下降，營(yíng)業(yè)增速負(fù)增長(zhǎng)繼續(xù)拉大。江河集團(tuán)和柯利達(dá)由于核心業(yè)務(wù)幕墻業(yè)務(wù)下滑，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入大幅下降。同時(shí)近兩年來(lái)新上市的神州長(zhǎng)城、奇信股份和建藝集團(tuán)營(yíng)收也出現(xiàn)一定程度的下滑。

圖1：近三年1-6月裝飾行業(yè)營(yíng)收情況

圖2：2015年Q2和2016年Q2裝飾行業(yè)營(yíng)收增速情況

        面對(duì)整體大環(huán)境依舊嚴(yán)峻的情況下，各裝飾公司對(duì)2016年1-9月業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)各有不同。

表1 裝飾公司2016年1-9月業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)情況（億元，%）

注：此處的凈利潤(rùn)為歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)收入以2015年1-9月凈利率計(jì)算。全筑股份、柯利達(dá)和江河集團(tuán)數(shù)據(jù)未公布，故不計(jì)入。
    建筑裝飾行業(yè)市場(chǎng)需求較為依賴整體宏觀環(huán)境及政府相關(guān)需求。一方面受今年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，裝飾行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈；另一方面受政策利好影響，新型城鎮(zhèn)化加快發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)有所回暖以及各類(lèi)住房的改造再裝飾需求增加，因此大部分公司對(duì)于三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)計(jì)較為謹(jǐn)慎。亞廈股份考慮到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響較大，加之目前部分項(xiàng)目施工進(jìn)度放緩，毛利率有所下降，沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，給出-60%-(-)40%的上半年業(yè)績(jī)預(yù)估。而金螳螂由于業(yè)務(wù)開(kāi)拓保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)，且對(duì)成本進(jìn)行了有效控制，對(duì)2016年1-9月的業(yè)績(jī)預(yù)估較去年同期有所提高。瑞和股份由于主營(yíng)業(yè)務(wù)增加，施工訂單充足以及光伏業(yè)務(wù)并網(wǎng)發(fā)電將取得預(yù)期效益，對(duì)2016年1-9月業(yè)績(jī)信心滿滿，給出30%-60%的預(yù)估，行業(yè)最高。其他裝飾公司加大了主營(yíng)業(yè)務(wù)的拓展力度，成本控制也取得一定成效，但同時(shí)加大了對(duì)新業(yè)務(wù)的投入，兩者在一定程度上會(huì)影響業(yè)績(jī)的變動(dòng)，因此1-9月的業(yè)績(jī)預(yù)估趨于保守。

    2、大部分裝飾公司毛利率下降

    大部分裝飾公司毛利率大幅下降。從圖3可以看出，除洪濤股份和寶鷹股份外，老牌裝飾公司包括金螳螂、亞廈股份、廣田股份、瑞和股份以及江河集團(tuán)的毛利率較去年同期均不同程度的下降，毛利率增速出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)?？梢?jiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)大壞境不景氣下，裝飾行業(yè)龍頭企業(yè)和體量較大的企業(yè)所受影響較大。與此同時(shí)，近兩年上市的公司包括全筑股份、奇信股份以及建藝集團(tuán)毛利率也有所下降。而洪濤股份由于毛利率較高的職業(yè)教育收入占比提高，使得洪濤綜合毛利率大幅度提升；神州長(zhǎng)城則由于高毛利率的海外業(yè)務(wù)收入占比提高驅(qū)動(dòng)公司綜合毛利率的上升。
    大部分裝飾公司毛利增速低于收入增速。從圖4-圖9來(lái)看，除洪濤股份和寶鷹股份外，老牌裝飾公司包括金螳螂、亞夏股份、廣田股份、瑞和股份以及江河集團(tuán)的毛利增速均小于收入增速，且在這5家公司中，除瑞和股份外，其他裝飾行業(yè)龍頭企業(yè)的毛利潤(rùn)均為負(fù)增長(zhǎng)，整體毛利率情況不容樂(lè)觀。作為新興裝飾公司全筑股份毛利增速同樣是低于收入增速，而柯利達(dá)雖然毛利增速高于收入增速，但二者均為負(fù)增長(zhǎng)，情況同樣不容樂(lè)觀。
    主營(yíng)業(yè)務(wù)為家裝的東易日盛毛利率有所下降，而毛利潤(rùn)增速和收入增速均有所增長(zhǎng)，但毛潤(rùn)利增速依舊低于收入增速。

圖3：近年裝飾行業(yè)毛利率

    3、部分企業(yè)收付現(xiàn)比雙雙上升，現(xiàn)金流情況大幅改善
    收現(xiàn)比是衡量當(dāng)期回款的一個(gè)很適合的指標(biāo)，付現(xiàn)比可以較好的反映公司對(duì)上游資金占用的情況。收現(xiàn)比與付現(xiàn)比差額（收付比）越大，則表明公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量越好。

     從圖12和圖13來(lái)看，收現(xiàn)比方面，除瑞和股份、寶鷹股份、全筑股份和神州長(zhǎng)城外，其他裝飾行業(yè)公司的收現(xiàn)比較去年同期均有所提高；付現(xiàn)比方面，除廣田股份、瑞和股份、江河集團(tuán)、全筑股份及建藝集團(tuán)外，其他公司付現(xiàn)比均有明顯上升。由此可以看出，一方面，各裝飾公司加大了對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量的控制力度，加強(qiáng)了收款使得回款情況變好；另一方面，在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)壓力猶存的情況下，整個(gè)供應(yīng)鏈上下游的資金鏈依舊比較緊張，各公司的供應(yīng)商對(duì)資金回款都有一定的要求，大部分裝飾公司很難將資金壓力轉(zhuǎn)移到供應(yīng)商。

表2 裝飾公司收付比情況

圖14：2015年和2016年上半年裝飾行業(yè)收付比情況

    收付比方面，如表2和圖14所示，洪濤股份、寶鷹股份、弘高創(chuàng)意、神州長(zhǎng)城以及奇信股份2016年上半年收付比同期大幅度下降，表明上游信用支持遠(yuǎn)不足以抵銷(xiāo)下游回款慢的不利影響，上述公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量惡化，公司整體情況不佳。其中神州長(zhǎng)城收付比下降幅度最大，由正轉(zhuǎn)負(fù)，付現(xiàn)比遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收現(xiàn)比。而其他裝飾公司的收付比較去年同期小幅上升，表明這些裝飾公司的整體情況比較穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量有所好轉(zhuǎn)。廣田集團(tuán)付現(xiàn)比有較大幅度的上升，一方面由于應(yīng)收賬款回款較好，使得收現(xiàn)比上升，另一方面公司對(duì)下游資金占有能力有所上升，付現(xiàn)比同比大幅下降。以家裝為主的東易日盛，今年上半年收付比達(dá)到了3倍，從側(cè)面反映了家裝行業(yè)回款快，現(xiàn)金流狀況良好。

    整體看，大部分裝飾公司2016年上半年現(xiàn)金流狀況較去年同期有所好轉(zhuǎn)。金螳螂、亞廈股份、廣田集團(tuán)三大龍頭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額較去年同期大幅改善，主要得益于收現(xiàn)比的回升以及公司卓越的內(nèi)部管理能力。其中廣田集團(tuán)落實(shí)項(xiàng)目精細(xì)化管理，大力加強(qiáng)項(xiàng)目現(xiàn)金流管控，現(xiàn)金流較去年同期相比改善幅度最大。江河集團(tuán)由于公司按項(xiàng)目工程進(jìn)行應(yīng)收賬款管理，區(qū)分工程項(xiàng)目進(jìn)行應(yīng)收賬款的回收及項(xiàng)目工程質(zhì)保金的回收工作，回款效果較好，2016年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量較去年同期也有加大幅度改善。東易日盛的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況較好，由于去其家裝業(yè)務(wù)收款增加帶動(dòng)預(yù)收款增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為正而且同比增長(zhǎng)50.03%。

    洪濤股份2016年上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額較去年同期有所惡化，主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司新業(yè)務(wù)拓展，同時(shí)發(fā)展裝飾、教育雙主業(yè)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金投入較大，現(xiàn)金流承壓明顯。由于工程回款減慢，寶鷹股份2016年上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況不佳，較去年大幅下滑了93.53%。2016年上半年新簽海外訂單約76億元，估算目前在手訂單超過(guò)170億元，充足的訂單為后續(xù)業(yè)績(jī)提供了保障，但是由此項(xiàng)目保證金及預(yù)付款支出大幅增加，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金大量流出，現(xiàn)金流狀況不佳。鑒于建筑裝飾類(lèi)企業(yè)回款存在季節(jié)性效應(yīng)，下半年是主要回款季以及各公司開(kāi)展的新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)將逐步兌現(xiàn)，2016年三季度各公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將進(jìn)一步改善。

     從盈利能力和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量綜合來(lái)看，如圖16、17所示，與去年同期相比，寶鷹、弘高創(chuàng)意及神州長(zhǎng)城凈利潤(rùn)增加，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出進(jìn)一步擴(kuò)大，寶鷹和弘高創(chuàng)意主要是由于應(yīng)收賬款，表明兩家公司可能以更加寬松的信用交易條件來(lái)提高銷(xiāo)售，進(jìn)而美化獲利，同時(shí)以銷(xiāo)售取得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金的能力有所降低。洪濤和奇信均凈利減少，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出不斷擴(kuò)大，兩家公司轉(zhuǎn)型成果急需為公司帶來(lái)收益。金螳螂、瑞和、東易日盛、江河集團(tuán)以及建藝集團(tuán)凈利增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入增加，主要得益于公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)或且有效的成本控制，但各公司的應(yīng)收賬款繼續(xù)增加，回款速度依舊很慢。而亞廈、廣田、全筑及柯利達(dá)的凈利減少，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入?yún)s增加，主要與期間費(fèi)用率大幅上漲及毛利率下降有關(guān)。亞廈一方面營(yíng)收有所下降，另一方面加大了應(yīng)收賬款的回款力度，導(dǎo)致應(yīng)收賬款較去年同期大幅減少。

（二）：期間費(fèi)用率增長(zhǎng)？?jī)衾氏陆担?/strong>